當前，在中國經(jīng)濟增長速度探底的過程中，面臨來自多方面的挑戰(zhàn)，過去支持中國經(jīng)濟增長的人口紅利、資源紅利、房地產(chǎn)等投資紅利、貿(mào)易紅利、儲蓄紅利等因素均在減弱，需要尋找新的增長動力，同時也需要應對去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存等諸多挑戰(zhàn)。從短期來看，目前全國房地產(chǎn)成交量已經(jīng)超過十萬億元，對整個國民經(jīng)濟影響非常大也非常直接，目前看，房地產(chǎn)去庫存的進展如何、房地產(chǎn)投資什么時候在去庫存之后觸底，短期內(nèi)中國的經(jīng)濟增長速度就相應可能觸底。
       一線城市樓市存量增加房價波動加大
       中國國家統(tǒng)計局13日公布了遜于預期的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比增10%，而今年首5個月固定資產(chǎn)投資同比增長僅9.6%，創(chuàng)下16年新低。投資增速的回落有多種因素，房地產(chǎn)在三四線城市的庫存壓力大、以及民間投資回落是重要的因素影響。當前中國房地產(chǎn)市場的一個值得關(guān)注的特點是，雖然今年以來銷售明顯好轉(zhuǎn)，但庫存繼續(xù)在增加，三四線城市的去庫存壓力依然非常大。
       目前內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷深刻的變化：一線城市房地產(chǎn)市場正從新房市場轉(zhuǎn)變?yōu)槎址拷灰渍急雀蟮拇媪渴袌觯績r形成機制將為之改變；一線城市人口增速減緩甚至出現(xiàn)凈流出，或?qū)⒓哟蠓績r波動，往往是去年上漲最快城市，今年可能變成房價下跌最快的城市；而房地產(chǎn)市場的需求已經(jīng)從剛需型轉(zhuǎn)為改善型，房價的持續(xù)上升會對居民購買力形成不利影響。
       美聯(lián)儲如果加息，對人民幣匯率的沖擊將小于811匯改
       今年以來，人民幣匯率以有管理的浮動匯率制度為基礎(chǔ)，在一籃子貨幣和美元兩個“錨”之間，一直是跟隨其中較弱者的走勢。從這個政策操作可以看出，央行在對人民幣匯率主動進行的預警性、前瞻性的適度匯率貶值，不斷提升人民幣匯率的靈活性。因此，如果接下來美聯(lián)儲加息后美元持續(xù)升值，人民幣還有可能順應市場力量，隨美元出現(xiàn)一定幅度的走弱，但是預計因此帶來的市場沖擊將明顯小于去年8月11日人民幣匯改時期，因為人民幣匯率已經(jīng)通過非對稱貶值做出了調(diào)整，同時人民幣匯率的靈活性也有明顯提升。
       回顧去年8.11以來央行成功應對匯率貶值的經(jīng)驗，央行正通過順應市場趨勢來靈活調(diào)整人民幣匯率，加上適度的入市干預，來平息市場的貶值預期，從外匯市場干預的持續(xù)性來看，以外匯儲備做短期市場干預和匯率水平調(diào)整必須結(jié)合起來。
       另外，觀察到央行越來越關(guān)注將離岸與在岸人民幣匯率的差距保持在相對穩(wěn)定水平，以減少套利空間并引導市場預期。隨著人民幣國際化的推進，央行將需要在離岸市場有多樣的人民幣計價產(chǎn)品，使其能使用一攬子金融工具，而非只在現(xiàn)貨市場進行操作。
       文章來源：本文為作者6月14日出席LME（倫敦金屬交易所）亞洲年會2016上的演講，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱，文章觀點僅僅代表作者個人意見，不代表任何機構(gòu)的看法