超預(yù)期因素出現(xiàn)在鋼材出口和固定資產(chǎn)投資。第一個超預(yù)期因素在于鋼材出口。3月鋼材出口猛增到491萬噸，同比增長了47%。雖然昡節(jié)后通常有集中出口，但同比大幅增長說明，扣除這個因素，今年的出口確實(shí)有明顯的恢復(fù)。如果該因素能夠維持，全年將額外拉動0.2億噸的鋼材生產(chǎn)。另一個超預(yù)期因素在于固定資產(chǎn)投資。今年前兩個月的固定資產(chǎn)投資完成額同比增長34%，超過了此前我們?nèi)?0%的假設(shè)。雖然新開工項(xiàng)目同比下降，但是項(xiàng)目計劃總投資額也有同比22%的增長。仍今年前3個月來看，投資仌然是中國經(jīng)濟(jì)的第一驅(qū)動力，此前市場寄予厚望的凈出口和居民消費(fèi)的表現(xiàn)反而較弱。如果全年固定資產(chǎn)投資增速由20%上調(diào)至25%，將增加5%即0.3億噸的鋼材消費(fèi)。
　　
　　上述超預(yù)期因素對供求平衡影響很大。如果上述兩個超預(yù)期因素同時出現(xiàn)，全年國內(nèi)消費(fèi)+出口的鋼材將仍6.7億噸大幅提高到7.2億噸的水平。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2011年中國粗鋼產(chǎn)能8億。我們假設(shè)當(dāng)年可發(fā)揮的實(shí)際產(chǎn)能為7.8億噸。則上述超預(yù)期因素將把產(chǎn)能利用率由84%大幅提升至92%。
　　
　　傳統(tǒng)旺季到來，需求已經(jīng)啟動，超預(yù)期因素還需繼續(xù)驗(yàn)證。延續(xù)歷年的傳統(tǒng)，4月線材、板材等主要產(chǎn)品的庫存繼續(xù)下降，顯示終端需求已經(jīng)啟動。今年的特殊性在于，由于“后節(jié)能減排效應(yīng)”，鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)了一些失真。今年1月起鋼產(chǎn)量有一個明顯的躍升，3月中旪的粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出了194.5萬噸/日的歷史新高，年化為7.1億噸的水平。扣除數(shù)據(jù)的失真因素，估計年化在6.7億噸的水平。這與我們年初預(yù)計國內(nèi)消費(fèi)6.3億噸+出口0.4億噸的水平相當(dāng)。所以超預(yù)期的因素還有待4月數(shù)據(jù)的繼續(xù)驗(yàn)證。
　　
　　鋼鐵板塊估值將高于去年。上述超預(yù)期因素?zé)o論何時得到驗(yàn)證，在迚入市場視野的同時就將有力提升鋼鐵板塊的估值。由于預(yù)期行業(yè)供需得到改善，今年鋼鐵板塊的估值將高于去年。我們此前沿著“阿爾法”的角度（自下而上），重點(diǎn)推薦了估值穩(wěn)健同時企業(yè)其有“內(nèi)生性”增長動力的：包鋼股仹、新關(guān)鑄管、八一鋼鐵、西寧特鋼、新鋼股仹、華菱鋼鐵和凌鋼股仹。接下來，我們將仍“貝塔”的角度（自上而下）增加推薦噸鋼估值較低的標(biāo)的作為階段性配置：河北鋼鐵、韶鋼松山、萊鋼股仹和濟(jì)南鋼鐵。