隨全球經濟復蘇，電解鋁消費逐步恢復，電解鋁恐將面臨短缺，預計鋁價或將企穩，行業整體盈利或將增厚；全球范圍看鋁土礦供給逐漸進入產能釋放期，中國鋁土礦短缺問題將緩解；氧化鋁產能溫和增長，同時也存在不確定性；電解鋁增量有限，或將出現結構性短缺，產業結構使電解鋁話語權將提升，盈利重心得到傾斜。

       2018年受海德魯事件影響，國際市場暫時出現320萬噸氧化鋁缺口，氧化鋁價格出現階段性倒掛，國內廠商出口熱情不斷抬升，導致國內氧化鋁市場暫時性供不應求，國內氧化鋁價格持續性上漲，電解鋁原材料價格中樞持續性抬升。受俄鋁制裁以及下游需求拉動疲弱影響，鋁價震蕩下行。原材料價格中樞抬升，疊加價格震蕩下行，2018年鋁行業盈利空間有所收窄，電解鋁板塊盈利收縮較為明顯。

2018年電解鋁板塊盈利收縮較為明顯（元/噸）

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       1、國內

       目前中國鋁土礦基礎儲量約為10億噸，約占全球鋁土礦儲量的3%，雖然與其他國家相比，中國鋁土礦儲量并不豐富，但是近年來中國鋁土礦產量卻一直位列世界前列，據調查數據顯示，中國鋁土礦年均產量約為0.68億，約占全球總產量的23%。從長期來看，相對較高的開采量以及較少的資源儲量，將使得中國鋁土礦供給存在短缺的問題。

主要國家鋁土礦儲量占比（%）

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各國鋁土礦產量占比（%）

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       自2018年四月初，中國山西、河南兩大鋁土礦市場所在地先后出臺礦山整頓政策和環保督察政策，部分違法違規礦山被關停，供給收縮，國內鋁土礦價格自2018年4月起持續上漲，國內外鋁土礦價格差也相應擴大，至年末207元/噸。

2018年至2019年鋁土礦價格（元/噸）

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       國內鋁土礦價格的持續性上漲，以及鋁土礦資源緊缺問題的逐漸加劇，使得下游生產商的生產成本不斷攀升，高額的原材料成本為企業的經營帶來較大壓力，為了節約成本，提高企業盈利空間，國內部分生產商轉而使用更具價格優勢的進口鋁土礦。

       2018年中國鋁土礦進口量為8262萬噸，同比增長20.5%；同時據最新海關數據顯示，中國2019年1月進口鋁土礦789.25萬噸，同比增長12.25%，進口量進一步上升，預計隨著鋁土礦資源短缺問題的進一步加劇以及海外鋁土礦開采項目的推進，鋁土礦進口量或將繼續保持上升態勢。

       2、國外

       預計未來十年全球新增鋁土礦1.5億噸，其中2019年及2020年為鋁土礦的主要增長年，預計2019年全球新增鋁土礦7730萬噸，產量約為4億噸，2020年全球新增鋁土礦2500萬噸，產量約為4.24億噸。

預計未來十年全球新增鋁土礦1.5億噸（萬噸）

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2019年及2020年為鋁土礦的主要增長年（萬噸）

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       國內鋁土礦資源短缺的問題或將加劇，疊加國內外鋁土礦價差依然存在，鋁土礦進口量上升態勢或將繼續保持；國際鋁土礦資源的勘探與開發繼續，并預計在2019年及2020年供給有明顯增量。因此，隨著長期產能的逐漸釋放以及進口量的不斷上升，預計中國鋁土礦資源短缺問題或將緩解，鋁土礦價格或將回落。

       預計中國電解鋁產能天花板為4653.6萬噸，供給增量有限；下游需求方面，短期受2018年下半年地產項目的持續性推進，2019年一季度后期或將迎來鋁材使用的密集時期；長期來看，受房地產補庫預期，特高壓項目的推進以及軌道交通需求的進一步提升，鋁材需求缺口或將擴大，供給反轉支撐價格或將企穩回升，行業盈利將增厚。

       2019-2020年，全球鋁土礦產能增加1.02億噸，產能釋放主要集中在幾內亞，澳大利亞等地區。海外產能逐漸釋放以及進口量的不斷上升，中國鋁土礦資源短缺問題或將緩解；據調查數據顯示，全球氧化鋁產能增加645萬噸，氧化鋁產量在溫和增長的同時仍存不確定性；據百川資訊及安泰科，全球電解鋁產能增加257萬噸，單從產業鏈看，有結構性短缺趨勢，盈利重心或將向電解鋁傾斜。

2019-2020年鋁行業盈利或將增厚（元/噸）