報告要點

       國產礦方面，山西和河南地區逐步復產，礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復產節奏較為緩慢，主要是受開采手續復雜、安全檢查常態化、赤泥庫容量不足影響。進口礦方面，盡管全年進口鋁土礦增量較大，但預計5-10月雨季將降低幾內亞鋁土礦發運，對下半年鋁土礦到港量產生影響。

       礦石需求方面，高利潤刺激氧化鋁廠積極復產投產，預計下半年礦石需求增量較大。據MYSTEEL調研顯示，下半年氧化鋁復產和投產產能分別達320萬噸和220萬噸。

       總體來說，在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年積極投產復產，但國產鋁土礦復產緩慢，進口礦預計將受雨季影響下滑，供弱需強格局或將放大鋁土礦供應缺口，利潤有望向上游產礦企業傾斜。據供需平衡表測算，預計三季度為鋁土礦供需缺口最大的階段，四季度缺口有所縮窄，預計全年鋁土礦缺口將超400萬噸。

       國產鋁土礦：逐步復產，但阻礙仍多

       最新鋁土礦產量數據顯示， 5月中國鋁土礦產量492.49萬噸，同比下滑19.6%，環比上升4.20%。前五個月合計鋁土礦產量達2275.76萬噸，同比下滑20.01%。其中兩個重點關注地區，5月山西鋁土礦產量129.92萬噸，同比下滑33.6%，環比提高9.86%，山西部分鋁土礦復產，但增量仍有限。前五個月合計鋁土礦產量達591.24萬噸，同比下滑34.93%。5月河南鋁土礦產量41.10萬噸，同比下滑44.1%，環比增長3.11%，河南三門峽地區洞采礦山允許復產，露天礦山尚未聽聞復產消息，但因河南三門峽地區露天礦山占多數，復產增量仍相對有限。前五個月合計鋁土礦產量達187.34萬噸，同比下滑39.44%。

       礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復產節奏較為緩慢。國產礦復產進度受阻主要來源于三個因素：

       一是當下合規礦山很多接近枯竭狀態，新礦山的開采多數存在手續不全的問題，且申請開采許可證流程較為繁瑣，導致復產效率整體較低；

       二是安全檢查等環保問題逐漸成為常態化，后期可能一直存在間歇性檢查整改停產再復產的情況；

       三是氧化鋁廠面臨著赤泥庫緊張的問題，新的赤泥庫批準仍在協調過程中。據SMM調研，山西地區的氧化鋁生產企業普遍遭遇了赤泥庫容不足的困境，加之近兩年赤泥庫新建審批流程并不順暢，導致部分氧化鋁廠的赤泥庫容量僅能維持一至兩年的赤泥儲存需求，甚至一些企業的赤泥庫容量僅夠半年左右的使用，形勢相當緊迫。

       進口鋁土礦：全年存增量，雨季或將導致發運波動

       在國產產量持續受限的背景下，中國氧化鋁企業主要通過進口海外鋁土礦進行原料補充，主要來源國為幾內亞和澳大利亞，分別占比中國礦石總供應量的53.99%和16.89%,進口依賴度近幾年來逐年提升。

       在高利潤的刺激下和國產礦供應不足的推動下，幾內亞持續新建鋁土礦項目，主要以中資企業與當地企業合作共同開發為主。據統計，2024年幾內亞新建鋁土礦產能達2710萬噸，總鋁土礦茶能將達14725萬噸，其中新投產能預計都將發往中國。按照投產時間計算，預計今年幾內亞全年出口至國內鋁土礦將達10817萬噸，將去年增加約900萬噸，同比增長8.91%。

       盡管全年進口鋁土礦增量較大，但預計5-10月雨季將降低幾內亞鋁土礦發運，對下半年鋁土礦到港量產生影響。從最近幾周幾內亞鋁土礦發運量觀察，截止6月28日最新一周，幾內亞主要港口發運量219萬噸，環比減少3萬噸，仍未見明顯的下行趨勢。依據weather atlas統計的歷史降雨量數據顯示，幾內亞主要港口城市科納克里降雨高峰期為7-9月。從歷史幾內亞鋁土礦進口量數據看，過去兩年6、7、8、9月的進口量分別環比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整體呈現明顯下降趨勢。因此，預計下半年進口鋁土礦的供應仍存不確定性，需進一步跟蹤幾內亞發運量。此外，澳洲鋁土礦前五個月總進口量同比大幅增加，一方面是因為高利潤刺激，另一方面是因為澳洲本土氧化鋁廠大面積停產，難以消耗本土鋁土礦產量，預計三季度澳洲鋁土礦進口仍將維持高位，四季度澳洲氧化鋁廠復產或將搶占鋁土礦供應。

       鋁土礦需求：高利潤刺激冶煉廠積極投產復產，下半年礦石需求增量大

       據最新數據顯示，2024年6月氧化鋁運行產能8230萬噸，環比減少300萬噸，主要受端午節后氧化鋁冶煉廠密集性集中檢修影響，展望下半年，高利潤刺激氧化鋁廠積極復產投產，預計下半年氧化鋁運行產能將持續上行，供給預期轉寬，但仍需關注礦石保供情況。

       具體來看，復產方面，預計三季度和四季度分別將有150噸和80萬噸復產，下半年實際可復產產能主要集中在北方地區，實際復產完成率仍需關注礦石復產進度及海外礦石發運情況。新增投產方面，預計三季度和四季度分別將有110萬噸和100萬噸投產，內蒙古致軒新產線預計7月低出產品，重慶九龍萬博因天然氣供應不穩定，預計將分月緩慢提產；四季度，廣西華昇新產線預計將于10月投產，但實際進展不及預期，或將延遲至年度投產。

       總結：下半年礦石需求激增，鋁土礦供應缺口或放大

       在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年積極投產復產，但國產鋁土礦復產緩慢，進口礦預計將受雨季影響下滑，供弱需強格局或將放大鋁土礦供應缺口，鋁土礦價格預計將進一步上行，利潤有望向上游產礦企業傾斜。據供需平衡表測算，預計三季度為鋁土礦供需缺口最大的階段，四季度缺口有所縮窄，預計全年鋁土礦缺口將超400萬噸。