方大炭素，2017年的A股明星公司，股價曾在短短三個月的時間里從不足5元上漲至17.61元。

此后，伴隨著部分規格石墨電極從16萬元/噸跌至1.6萬元/噸，方大炭素利潤、股價同步回落。公司發布的業績預告也顯示，2020年公司凈利潤已從2018年巔峰時的59.88億縮減至12.6億元——15.1億元，連續第二年下滑。

然而，一些行業轉機卻也在悄然降臨。

一是，在碳中和的背景下，今年3月石墨電極價格開始回升。截至3月30日，方大炭素超高功率石墨電極（500mm）到廠價已升至2萬元/噸，其他規格產品亦有不同程度上調。

二是，以產業資本、北向資金的集體加倉。今年3月，產業資本、北向資金持股數量從2月底的0.94億股猛增至3.08億股。

產業資本、北向資金加倉與碳中和背景下石墨電極提價如影隨形，是否意味著行業拐點的來臨？

對此，21世紀經濟報道記者采訪調研獲悉，近期石墨電極價格的回暖主要受成本端推動所致，而就其整體行業關系而言，尚未出現明顯改善。但由于價格已經跌至行業盈虧平衡線附近，進一步下跌的可能性已經很小。

值得重視的是，受益于鋼鐵業2025年率先實現碳達峰的推動，未來幾年電爐鋼產量占比大概率提升，而這有望為石墨電極長期需求帶來支撐。

如今，石墨電極行業的“底部”已經探明，接下來無非是等待價格上調契機的到來。

爬上“盈虧平衡線”

2018年，是整個鋼鐵業的高光時刻，但是最具代表性的個股卻是方大炭素，當年該公司凈利潤曾一度達到59.88億，幾乎趕上了2020年金龍魚與瀘州老窖的利潤規模。

彼時，最為核心的業績驅動力就是石墨電極價格的上漲，因為期間公司炭素產品產能增加十分有限，2017年、2018年銷量始終維持在18萬噸左右。

僅以超高功率石墨電極（500mm）為例，2016年至2017年，方大炭素到廠價多數時間維持在2萬元/噸左右波動，但是自2017年4月開始，該產品迅速走高。6個月后，價格漲到了16萬元/噸。

雖然2017年四季度石墨電極價格有所反復，但是價格始終維持在高位運行。

作為行業絕對龍頭的方大炭素，盈利能力狂飆突進。2016年，公司炭素制品毛利率為14.96%，到2017年、2018年時暴增至78.82%、75.71%。

接近80%的毛利，對于周期行業而言，顯然不是常態。

也正是在2018年，“十三五”期間1.5億噸的鋼鐵去產能任務提前完成，石墨電極價格提前見頂，并開始了連續近三年的回落。

到行業最困難時，500mm規格的超高功率石墨電極較高點跌去了9成，直至今年1月上述到廠價仍然維持在1.6萬元/噸低位徘徊。

不過，與其他行業不同的是，周期性大宗商品存在一個成本的剛性支出，每當價格跌破生產成本附近時，上游企業便會通過停產、減產等方式縮減產能，進而促使整個行業供需關系重新從過剩走向平衡。

現在的石墨電極行業，就處于類似的階段。

“2020年4、5月份時，價格就跌到底了，按照原料成本、加工成本計算，企業生產一噸要虧損2000元到3000元。”石墨電極行業分析師孟靖淳表示。

據他介紹，就2020年全年來看，大型企業生產情況穩定，往往前期虧損可以通過后期價格來彌補，盈利情況相對較好，小型企業虧損則較為嚴重。

進入2021年后，針狀焦價格的反彈則為近期石墨電極的反彈，貢獻了成本端驅動的契機，行業盈利能力得到階段性改善。

孟靖淳指出，考慮到部分企業使用前期低價原料，并按照目前價格出售，個別產品是有盈利的。

按照他根據原料、加工成本的計算，截至3月29日，部分規格石墨電極成本為18272元/噸，預計每噸盈利為870元。

但是，也僅限于部分規格產品，整體上看，行業不過剛剛爬到盈虧平衡線的上方，僅有方大炭素等頭部企業的日子，還算過得下去。　

產業資本加持疊加北向資金“抄底”

2月底，匯豐銀行席位持有方大炭素合計1717.6萬股。

而到了3月25日，這一持股數據暴增至9911.33萬股，匯豐銀行也成為了目前持有方大炭素最多的外資席位。

這并非個例，渣打銀行、花旗銀行和高盛公司同期也出現了集體加倉的一幕，2月至今的持股曲線變得異常陡峭。

在這類頭部外資機構帶動下，北向資金在方大炭素的持股數量創出了滬股通開通以來的歷史新高。

2018年6月，石墨電極16萬元/噸高點時，北向資金持股占公司流通股比例為1.23%，到今年3月中旬時，持股占比則是一度超過8%。

從北向資金持股變化來看，外資機構今年3月在方大炭素的集中建倉，十分確定。

21世紀經濟報道記者還從業內了解到，受疫情影響，印度、日本、美國等國石墨電極也在同步上漲，看到個中機會的外資機構也曾主動與國內相關機構溝通了解情況。

同樣是在這一期間，方大炭素內部也給出了一些積極信號。

2月18日，方大炭素公告，公司董事閆奎興、舒文波，監事張子榮，高管李晶、安民的告知函，決定提前終止實施股份減持計劃。

2月22日，公司董事長黨錫江、董事閆奎興、董事劉一男等人宣布增持。

2月23日，“方大系”實控人方威，通過競價交易方式增持該公司687萬股，并宣布接下來的6個月時間里，再次增持1億元。

結果，次日收盤后，方大炭素便接到通知，方威便完成上述1億元的增持計劃，其增持目的為“對公司投資價值的認可及對公司未來發展前景的信心。”

外資機構，及方大炭素所給出的示范效應下，方大炭素完全消化了2020年業績預減的利空影響。

表現在股價走勢上，就是1月底至今，方大炭素畫出了一個“深V”圖形，股價從2月上旬6.15元的低點最高升至10.45元。

就行業外部而言，同樣出現了一些產業資本“抄底”的案例。

龍蟒佰利，由國內鈦白粉行業老大四川龍蟒鈦業和河南上市公司佰利聯合并而來，行業地位與方大炭素之于石墨電極行業一樣，均具備極高的市場占有率。

而在3月24日，龍蟒佰利卻公告，公司子公司河南佰利新能源材料擬以現金2.92億元，收購中州炭素旗下的中炭新材料公司。

雖然龍蟒佰利給出定位為“利用中炭新材料在人才和技術方面的優勢進入石墨負極行業，正式進入新能源領域。”但是，很顯然，等到石墨電極行業景氣度回升后，中炭新材料就不是這個價了。　

景氣周期“靜等風來”

上述外資、行業內部和外部產業資本的“抄底”動作，實質上是對未來炭素行業的發展趨勢，給出了一定指引。

畢竟，拿錢表態要比只動嘴，要來的實在許多。而背后的核心邏輯，就在于2025年鋼鐵行業實現“碳達峰”所帶來的增量預期。

從2017年算起，國內石墨電極的產量是相對穩定的。

據中國炭素行業協會不完全統計，2017年至2019年，國內石墨電極產量分別為59.09萬噸、65萬噸、69萬噸，同期銷量為59.17萬噸、58.7萬噸、66.9萬噸。

但是，其中有一半左右用于出口，如2018年、2019年出口總量分別達28.74萬噸、39.78萬噸。海外市場的需求相對穩定，只是在2020年因疫情因素企業停產增多，供給出現短缺。

反觀國內市場，未來卻存在著相對明確的增量預期。

而工信部發布的《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》中，對“有序引導短流程煉鋼（電爐）”單列一項。

同時，《意見稿》還對“十四五”期間的主要目標，作出了“電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至15%以上，力爭達到20%。”的要求。

而據相關數據顯示，2019年，剔除淘汰50T 以下電爐，全國新建及在產電爐大于355 臺，產量1.25 億噸，占全國總產量的12.8%。

換言之，未來五年，電爐鋼產量占比還有7個百分點的提升空間。

在不考慮“壓減粗鋼”產量的影響，并按照2020年10.65億噸的粗鋼產量基數計算，相當于未來將新增7455萬噸電爐鋼產量。

這部分增量，未來將轉化為對石墨電極的潛在需求。

同時，考慮到電爐明顯低于高爐的碳排放，在2025年實現碳達峰的目標推動下，發展電爐會成為鋼鐵業的必然選擇。

落實到石墨電極行業，受訪人士也普遍看好未來3到5年的市場需求。只是，短期內整個行業尚缺乏一些反轉的契機。

“目前來看，整體供需關系尚未出現特別明顯的改善，之前的價格上漲是原料端帶動。”在孟靖淳看來，雖然上半年價格仍有望緩步上行，但是考慮大廠還有擴產計劃，上行動力稍顯不足。

劉慧峰也反饋稱，“截至目前，還沒看到下游鋼企電爐大范圍投產，或者擴產的跡象。”

而當上述現實照進資本市場，就是方大炭素股價的止漲，和3月下旬以來股價出現階段性回落。

似乎，二級市場也在等待一些石墨電極漲價的契機。