恍若6月重現，市場又經歷著一輪新的資金緊張。

       數據顯示，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)各期限利率近期出現連漲態勢。其中，14天期利率在上周五（12月20日）上漲78.5個基點，至7.003%，這也是自今年6月26日以來，該品種利率再次突破7%。錢，究竟去哪兒了？針對這一熱點問題，《每日經濟新聞(微博)》記者本期深入采訪相關交易員和專家，對流動性緊張背后的成因、解決之道等進行剖析。

       近期，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)各期限利率近期出現連續大漲的局面。其中，14天期利率在12月20日甚至大漲至7.003%。

       某股份行同業業務交易員對《每日經濟新聞》記者表示，此輪流動性緊張主要是因為跨年資金需求旺盛，加上QE超預期提前退出，而央行連續五期公開市場零操作，也造成了一方面需求增加，另一方面供給減少的局面。“但總體資金面情況仍在可控范圍內，與往年規律基本保持一致。”

       某券商債券分析師認為，未來短期內資金面情況仍會比較緊張，指望熱錢流動的方向發生改變，希望資金面自然緩解還是非常困難的，所以還需央行給市場持續注入流動性，以保持流動性的相對可控。

       Shibor連續多日飆升

       北京時間12月19日凌晨，美聯儲宣布每月縮減100億美元的購債規模。雖然多位專家對《每日經濟新聞》記者表示，QE退出對中國市場的心理影響大于實際影響。但隨著中國央行公開市場連續五期零操作，資金面仍遭遇了一定的緊張。

       12月19日，Shibor連續第3日全線上漲，其中14天期利率上漲114個基點，至6.218%；1月期利率上漲33.62個基點，達7.1012%，其他中長期利率均出現不同幅度的上漲。

       而央行在12月20日早間并未如市場預期那樣重啟逆回購，銀行間利率繼續全線大幅上升，其中隔夜回購利率最高達到10%，7天回購利率最高至9.8%，6月的流動性緊張局面恍如再現。

       值得一提的是，當日，中國銀行間市場交易系統延遲半小時至17時收市。一位股份行資金交易員稱，這種情況此前很少出現，上次是在6月。

       而央行終于出手 “解囊相助”。央行12月19日表示，近期央行已根據市場流動性狀況通過短期流動性調節工具（SLO）向市場適度注入流動性。市場人士認為，央行主動披露SLO信息，緩和市場恐慌情緒的意圖明顯。

       但央行的公開表態似乎并未對資金面產生立竿見影的效果，市場資金面在年末臨近之際仍繼續趨緊。

       12月20日，Shibor再度飆升。當天，隔夜利率再度上升8.1個基點，達3.927%。而7天、14天、1個月期品種利率均超7%，其中，7天利率更是飆升118.2個基點，達到7.654%。同時，銀行間市場的利率大漲也導致債券市場哀鴻一片，各銀行理財產品的收益率也大幅走高。

       主要受QE退出等影響

       從種種表面跡象來看，這一輪的資金面緊張都仿佛是6月份流動性緊張的再度上演。不過，若從助推這兩輪流動性緊張的直接因素看，兩者仍有些差別。

       前述交易員對《每日經濟新聞》采訪表示，這一輪資金緊張主要還是因為年末的原因，年末銀行對存款的需求比較大，而受互聯網金融等行業的沖擊，銀行的創造能力有所減弱，再加上QE超預期的提前退出，也就造成了一方面需求增加，另一方面供給減少的局面，所以出現了資金面的緊張，特別是跨年資金的緊張。

       前述交易員認為，與6月流動性緊張情景最大的不同在于，本輪資金面收緊實際最初源于存款準備金凈上繳沖擊。在資金面逐步趨緊、而公開市場繼續“零操作”的背景下，大行主動提高備付，以往市場主要資金融出方紛紛加入到借錢行列，導致資金供需形勢緊張。

       “而6月份的流動性緊張則主要是由于銀行有違約的情況出現，總的來說是由于突然的違約消息的誘導。”上述交易員表示。

       上述債券分析師告訴 《每日經濟新聞》記者，這輪資金面的緊張和美國QE的退出還是有一定關系，雖然之前也出現過流動性緊張局面，但如果沒有熱錢流出的預期的話，資金面不會緊張到這個程度。

       “6月份的流動性緊張，很大程度是商業銀行同業業務發展模式缺陷引發的流動性管理危機。“總的來說，這一輪受熱錢流出的影響更大一些，前一輪可能是受結構性影響更大一些。”上述債券分析師表示。

       央行應對更為主動

       距離2014年還剩下最后幾個工作日，對于短期資金面情況，上述交易員告訴 《每日經濟新聞》記者，年末最后這幾天資金面可能還是會比較緊，可能到下半周會逐步有所好轉，因為各家機構的跨年資金都準備得差不多了，而跨年之后資金面就會有所緩和。

       上述債券分析師告訴《每日經濟新聞》記者，短期內資金面還是會比較緊張，可能還是需要央行進行流動性管理，來緩解市場流動性的緊張。

       “但要指望熱錢流動的方向發生改變，希望資金面得到自然緩解還是非常困難的，還是需要央行給市場持續注入流動性，以保持流動性的相對可控。”上述債券分析師稱。

       12月20日晚間，央行再度通過官方微博發布消息稱：“針對今年末貨幣市場出現的新變化，央行已連續三天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。”

       在上述債券分析師看來，與6月流動性緊張情況相似的地方在于，央行都是保持相對比較緊的貨幣政策，沒有給市場提供持續的流動性支持。但央行目前已啟用了SLO，給市場注入一定流動性，從央行的態度來看，應該說可以避免重現6月流動性緊張局面。

       不過，從短期看，啟用SLO工具的效果不會立刻顯現。上述交易員告訴記者，市場的預期和反應需要時間，而且11月跨年資金的需求就已開始增加，所以市場對中長期限的資金情況不是太樂觀。

       事實上，自6月出現流動性緊張后，從央行的表現也可總結出一定規律，即一方面央行不會主動去投放很多流動性，但當市場資金面非常緊張時，就會運用逆回購、SLO等手段來緩解，穩定市場預期。

       一位債券研究員告訴《每日經濟新聞》記者，在此輪流動性緊張中，央行的態度與6月時的不同之處在于，央行注入流動性更為主動且公開，意在穩定市場的預期。